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赌博app提现不到账 方正中期:钢材利润高位回落 铁矿中枢继续下移

发表于 2020-01-11 08:33:53 | 阅读量 1914

赌博app提现不到账 方正中期:钢材利润高位回落 铁矿中枢继续下移

赌博app提现不到账,——2018 年铁矿石市场回顾与 2019 年展望

摘要:

2018年,房地产超预期及环保限产政策,是铁矿石全年运行的主线。一季度,钢材需求不及预期,市场信心受挫,铁矿石随钢价大幅下跌。二季度,房地产投资维持高位,钢材需求延后释放,预期修复下,钢价重回年初高点,但环保限产政策却并未放松,铁矿石需求持续承压,市场预期较差,高品矿需求虽维持高位,但PB粉铝含量过高,导致钢厂转向卡粉,期货价格受PB粉压制涨幅低于成材。进入三季度,力拓提升PB粉品质,后者需求回升,期货上涨步伐加快,且三季度末环保限产政策松动,压制铁矿石需求的关键因素减弱,悲观预期修复下铁矿石价格大幅上涨,重回年初高点。之后,钢材需求下滑预期增强,利润收窄,引发高品矿需求走弱,铁矿石高位回落。

2019年,供给方面,主流矿山供给增量在1000-1500万吨,Vale仍将贡献主要增量,BHP发运量预计稳中有升,而Rio Tinto及FMG供给持平,FMG在一季度开始发运60.1%的西皮尔巴拉粉,高品位矿占比将会提升,或拉低最便宜可交割品价格。非主流矿受制于价格因素,预计发货量持稳。国产矿,则继续受环保及价格影响,产量下滑的趋势不变。

钢材供需转向宽松,利润由2017-2018年的高位区间下移,而基建的企稳及钢厂生产对于利润变动的时滞性,将使高品矿需求不会快速降至供给侧改革前水平,预计2019年将是后供给侧改革的第一阶段,在一系列可预期政策加持下,将是一个承上启下的过度期。但在可用刺激政策边际效用递减的情况下,对于钢材需求的提振效果相对有限,因此全年看,政策出台后,市场情绪刺激下的反弹将是高空的最好机会,而随时间推移,市场将逐渐发现政策刺激效果的乏力,从而导致铁矿石价格的震荡下跌。铁矿石震荡中值将由490元跌至450元/吨,低点为399元/吨,高点为511元/吨。普氏62%指数中值为62美元,高点为73美元,低点为57美元/吨。

分时期看,G20峰会过后,12月中下旬的中央经济工作会议将定调2019年宏观政策,内忧外困之下,房地产政策依然是缓解经济下行压力最有效、最快捷的方式,有助于市场情绪的缓和,或刺激钢材冬储,但市场预期不佳及2018年冬储的失败,将导致冬储力度不强,在铁矿石主流澳粉供应仍不充裕的情况下,期现货价格随之反弹。

春节后,钢材需求面临第一个大考,而春节前冬储意愿不足,及节后房地产市场的惯性及基建项目的落地,需求虽同比面临下滑但仍将超出市场预期,同时在2018年经济数据出台的情况下,三月两会将给予政策面的第二轮加持,预计铁矿石价格将升至年内高点。

而后,市场静待政策效果,但居民高杠杆下销售回升乏力,房地产投资将持续走低,钢市旺季不旺打压市场信心,钢材利润再次下滑,高品位矿需求实际减少,供需矛盾加重,矿价预计三季度开始下跌。

在高低品矿价差持续回落的同时,低品矿价格也将回落,非主流矿山仍将受至于成本问题,发货量延续2018年的下降趋势,而主流矿山则在高品需求遇冷的情况下,限产保价的情绪或将升温,供给逐步减少使矿价在四季度获得支撑。

综合看,2019年上半年处于政策加持的阶段,市场处于对政策效果的预期与实际供需情况的博弈;2019年下半年处于验证政策效果的阶段,实际效果不佳,钢材需求端下降趋势的正式确立,预期的落空,从而使价格下跌步伐加快,主跌浪延续。而钢材利润的进一步收窄,部分高炉受制于亏损问题而检修,使铁矿石在进入高品需求减少的第一阶段后,逐步进入总量需求减少的第二阶段,铁矿石价格下跌步伐也将加快。而从2018年下半年发货看,主流矿山存在限产报价的意愿,因此在2019年若铁矿石跌幅较大,预计发货量或低于预期,从而对价格形成短暂支撑,而成本端因海运费随原油价格大幅下跌,CFR成本下降,而人民币汇率存在破7概率,但贬值幅度有限,因此成本支撑存在但效果仍需视需求情况而定。

1.铁矿石期现价格历史回顾—2010-2017年

2010 年之前,铁矿石采用“首发—跟风”模式的长协定价机制,但随着中国钢铁行业的崛起,铁矿石需求大增,国外矿商为了实现利润最大化,开始谋求对自身有利的定价方式,终于在2010年3月,延续了近 30 年的年度定价机制随之瓦解,铁矿石定价周期短期化渐成趋势。因此,这里主要对长协定价结束后的8 年行情进行回顾,主要可以分为六个阶段:

一、 2010.07-2011.02,随着全球经济的逐步复苏,主要粗钢生产国产量的强劲恢复,铁矿石等原料需求也大幅增加,而国际矿山则开始减少长期合同供应,转向以指数定价的长协机制和现货销售,同时对现货价格施加压力,矿价随之大幅上涨并创出历史新高。

二、2011.03-2012.08,中国经济货币放水的后遗症开始显现,经济增速下行,房地产市场再度进入下行周期,钢材产量开始出现回落趋势,同期世界经济已陷入金融债务危机中,欧美粗钢产量仍未恢复至 2008 年以前水平,国际海运市场受国际贸易低迷影响仍在低位徘徊。需求回落的同时铁矿石供给压力开始显现,前期高额利润刺激国际铁矿石产能快速扩张,铁矿石供给过剩的局面开始显现,从而使矿价在一年半的时间内下跌 50%。

三、2012.09-2013.02,全球经济探底回升,中国城镇化相关政策的快速推进,在度点燃钢铁行业热情,而美联储推出QE3刺激政策在房地产市场生效,带动了钢铁行业的复苏,随着中国铁矿石去库存过程的完成,国际矿价在度大幅反弹。

四、2013.03-2015.12,中国经济步入新常态,房地产市场在度陷入颓势,投资增速稳步下滑,国内钢材需求减少,价格持续回落,铁矿石需求也随之走低,而同期国外大型矿山为抢占市场份额,依靠其成本优势继续扩产,供需失衡情况愈发显著,矿价由此步入了长达三年的下行周期,跌幅高达70%。

五、2016.01- 2017.02,为抑制经济下行,央行六次降准降息,货币宽松背景下房地产市场回暖,带动钢材需求稳步回升,而钢铁行业去产能的稳步推进则从供给端推动矿价的走高,但去产能的同时却未能去产量,这导致铁矿石需求增加,而钢厂利润丰厚及焦炭价格高企则带动了高品位矿石需求的提升,铁矿爆发结构性问题,价格低位反弹。

六、2017.03-2017.12,房地产调控政策陆续出台,房屋销售增速稳步回落并带动新开工增速的下滑,粗钢产量高位回落,环保执行力度的趋严及去产能的稳步推进导致铁矿石需求受到较强冲击,而同期非主流矿的复产及大型矿山的继续扩张则令铁矿供给重回强势,国内港口库存屡创新高,市场预期偏弱,矿价持续下跌。

图1-1:进口铁矿石62%干基粉矿含税价

2.2018 年期现货回顾:环保仍是核心因素 铁矿震幅明显收窄

2.1 铁矿石期货全年震幅收窄 交投氛围下降

2018 年,铁矿石期货呈窄幅震荡走势。截止11.30,指数全年下跌12.6%,全年振幅仅为25.45%,是2014 年以来波动最小的一年,震荡中枢下移4.6%,最大值为1 月的566 元,同比跌22.2%,最小值为3 月的431 元,同比涨4.9%。波动率降低,及国际化后交易门槛的提高,使铁矿石市场交投氛围明显下滑,2018.5.4-11.24,铁矿石主力合约日均成交量及持仓量分别较2017.1-2018.5.4 的平均值减少101 万手和57 万手,降幅为43%和35%,但同时铁矿石价格波动也更为理性,有助于国内钢厂控制成本、平滑利润。

图2-1:铁矿石国际化前后交投情况 图2-2:铁矿石现货价格涨跌情况

现货整体走势强于期货,但品种间分化依然严重。截止2018.11.30,现货价格涨幅在-2%-24%之间,块矿涨幅居前,PB 块、纽曼块、墨西哥筛后块均上涨23%以上,粉矿中低品走势明显强于高品,超特粉、混合粉、阿特拉斯粉涨幅均在10%以上,而高品中巴西粉涨幅则高于澳洲粉,卡粉、巴混小幅收涨,PB 粉、纽曼粉、金步巴粉、麦克粉则出现下跌。可以看出,由于期货价格与PB 粉、金步巴粉相关性较高,导致前者价格低迷对期货形成明显压制。

图2-3:2018.1-11 月黑色商品涨跌幅 图2-4:2018.1-11 月黑色商品波动幅度

2.2 市场预期随环保政策转变

环保依然是决定铁矿全年走势的核心因素。2018.3-7 月,全国各地此起彼伏的限产政策及市场对2018-2019 年采暖季限产范围扩大的预期下,铁矿石需求较为悲观,压制其在黑色商品反弹时的上涨幅度,多以跟涨领跌的形式出现。但2018 年8 月末开始,环保政策出现放宽迹象,中央及地方再次强调禁止环保限产“一刀切”行为,同时下调了京津冀采暖季限产标准,市场预期转变,高品澳洲矿低库存及高需求的刺激下,铁矿石期货在10 月涨幅居黑色商品之首,并重回年内高点,11 月虽黑色整体出现回调,但铁矿走势仍好于成材,螺矿比高位回落。

2.3 全球供给增加 非主流矿供应减少

2018.1-10 月,海关总署统计,中国铁矿石进口量为89,187 万吨,同比减少486 万吨,非主流矿供给下滑成为中国铁矿石进口减少的重要因素。从Mysteel 高频数据看,2018 年前46 周四大矿山发往中国铁矿石总量为78,682 万吨,同比增加5,673 万吨,其中淡水河谷及必和必拓占增量的85%。按澳洲及巴西到中国主港海运时间及到港卸货的时间估算,前46 周四大矿山到中国港口总量约为72,345 万吨,同比增加7,134.8 万吨。

图2-5:2008-2018(E)中国铁矿石进口量

全年看,澳、巴主流矿山全年发货出现“错峰”情况。1-2 季度,澳洲三大矿山发货量同比大增,铁矿石供给压力空前;3 季度起,价格走低对盈利产生影响,力拓发货节奏放缓,FMG 则因低品矿需求不佳,开始在2019 财年调整发货结构,而在2018 财年年末冲量过后,BHP 的发货环比也相应减少,进入下半年,澳矿供给明显下滑,PB 粉供应偏紧成为期现货价格8 月后反弹的重要因素。进入11 月,随着钢价回落,PB粉铁水成本高过卡粉,前者性价比降低,部分钢厂开始调整入炉配比,逐步缓解了高品澳粉供应偏紧的问题。

2.4 铁矿石到岸成本增加

环保限产及库存增加的情况下,2018 上半年价格低点仍较2017 年上升,这其中海运费上涨及汇率贬值所导致的成本抬升是主要原因。

海运费价格与原油价格走势高度相关,1-10 月国际油价上涨24%,同时上半年铁矿石发货量同比增幅较大,澳洲及巴西到中国的铁矿石运费上涨了1.64 和4.11 美元/吨。但进入10 月下旬,国际油价持续下跌,海运燃油成本降低,海运费价格高位回落,但从全年均价看,澳洲及巴西运价同比2017 年仍上涨0.81美元和3.45 美元。

图2-6:原油价格与海运费走势 图2-7:澳洲和巴西至中国主港海运费

到岸成本上涨的另一部分是来自汇率的波动。人民币兑美元全年是呈先扬后抑的走势,1-3 月离岸人民币兑美元汇率上升了3.85%,进入4 月中美贸易摩擦出现并在随后的时间里不断加剧,国内经济承压,人民币贬值速度加快,4-11 月人民币兑美元汇率下跌了10.88%,全年看1-11 月人民币贬值6.62%。人民币贬值被动增加了铁矿石港口现货成本,并反映至期货市场。

2.5 港口库存结构分化

港口库存先增后减,且呈现结构性问题。港口库存因澳矿发货增加,及需求受到环保限产影响,在3-6月间一直维持在1.6 亿吨上下,期间巴西矿及澳洲矿库存出现分化,卡粉及巴粗库存持续减少,而PB 粉、纽曼粉和麦克粉为主的澳粉库存则升至历史高位,但巴西粉库存的减少及价格上涨并未带来期货价格走强。下半年,随着力拓、BHP 发货环比下降,同时PB 粉指标改善,澳粉需求开始增加,库存在7-10 月间下降50%,期间巴西矿库存持续增加,低品矿超特粉库存高位小幅回落,而混合粉库存已低于去年同期。截止2018.11.23,铁矿石港口总库存为14,314.1 万吨,较年初减少609.1 万吨,同比增加329.2 万吨,澳洲矿及巴西矿库存同比分别增加662 万吨及减少357 万吨。主流矿中,PB 粉增88 万吨,金步巴粉增289 万吨,卡粉同比增79 万吨,同时卡粉库存较PB 粉库存增加89 万吨。

图2-8:港口PB 粉库存 图2-9:港口卡粉库存

图2-10:港口混合粉库存 图2-11:港口PB 块库存

2.6 品种间价差波动剧烈

2018 年,铁矿石现货品种间价差的波动要远高于期货盘面的波动。在环保限产及高利润的双重影响下,钢厂对于铁矿石入炉配比也在不断调整。1-2 季度,PB 粉铝含量过高,钢厂降低了PB 粉用量,卡粉需求增加,1-8 月日照港卡粉与PB 粉价差上涨131 元/吨;7 月开始,力拓将RTX 粉矿剥离,进而降低了PB 粉氧化铝含量,PB 粉需求好转,库存高位回落,与卡粉价差也从258 元降至144 元/吨。另一方面是块矿及球团溢价的大幅上涨。2018.1-11 月,烧结、竖炉限产使块矿需求增加,进口块矿溢价由0.0932 升至0.3507 美元/干吨度,涨幅达276%,63%和65%球团溢价也上升了32.5%和37.1%。但随着钢材利润收窄,限产政策放宽,块矿及球团溢价继续上涨难度逐步加大。

图2-12:铁矿石品种间价差走势

3.2019 年铁矿石供需情况

3.1 2019 年全球铁矿石供给增量减少

供给上,随着近两年中国对铁矿石需求结构的转变,国外主流矿山开始增加高品位矿的供给,非主流矿山则因低品矿价格长期低迷,产量下降。2019 年全球铁矿石供给将继续增加,但增量明显下滑。FMG 计划于2019 年一季度开始发运60.1%的WPF,1-2 季度发货量预计为500-1000 万吨,若Eliwana矿山和铁路项目在2020 年按计划完成,届时WPF 发运量将达到4000 万吨/年。2019 年FMG 发货总量变动不大,但60%以上品位发货占比将会提升,由于WPF 符合交割标准,或与金步巴粉形成竞争,拉低可交割品价格。

Rio Tinto 的Koodaideri 项目在2018 年8 月1 日批准了1.46 亿美金的早期资金,预计2018 年完成可行性研究,总投资约为27 亿美金,并有望在2021 年出产铁矿石。同时其与三井、新日铁住金共同出资的Robe Valley 和West Angelas 项目,若完成环评并获得政府批准,将于2019 年开始施工,2021 年出产高品质铁矿石。这三个项目将在2019-2021 年逐步取代力拓的一些已经衰老的矿区。2019 年,力拓并无新增产量释放,预计全年产量维持在3.35 亿吨。

BHP 耗资36 亿美元的South Flank 项目目前已完成15%,计划在2021 年投产,可取代8000 万吨的杨迪粉,该地区生产的铁矿石品位将达62-63%,在取代杨迪矿区生产的56%品位的铁矿石后,将使BHP 在西澳的铁矿石平均品位从61%上升至62%。BHP 在2019 财年(2018.9-2019.6)的目标产量为2.73-2.83 亿吨,预计2019 年全年产量增加0-500 万吨。

Vale仍将是2019年全球铁矿石市场供给的主要增量,S11D的达产,使力拓在2019年目标产量增至4.0亿吨,同比增加1000万吨。

综合看,预计2019年四大矿山高品位矿石产/销增量为1000-1500万吨,较2018年减少1800-2300万吨。

非主流矿产量预计波动不大。罗伊山在2018年基本达产,计划在2019年年底继续增加500万吨粉矿产量,使粉、块总产量达到6000万吨。目前,罗伊山矿石主要发往日、韩,中国占比逐步增加。其他矿山,价格低位运行将继续影响其发货,预计全年发货量小幅下滑。

国产原矿产量2018年大幅减少40%,2019年环保政策的延续及国内需求的下滑,预计产量仍维持低位,预计2019年铁精粉产量为24,002万吨,同比2018年减少5%。

整体看,2019年全球铁矿石增量较2018年将明显回落,而在价格不断下跌的情况下,中小矿山减产节奏或会加快,即使是主流矿山,也存在限产保价的可能。周期拉长看,2021年随着澳洲三大矿山新产能的达产,预计铁矿石总供给及高品位矿的供给均将提升,但全球矿山扩产高峰已过,铁矿石供给增量将会逐年减少。

3.2 政策虽放宽但基建难有所为 房地产市场仍面临较大不确定性

宏观上的影响更多体现在钢材需求端,进而通过钢厂盈利传导至铁矿石需求。2018年四季度起,市场对钢材关注的重点转向了基建,为应对内外需下滑压力,政府开始加快基建落地步伐,但地方政策融资受限导致前期支撑基建投资大增的隐形债务明显减少,因此基建企稳可期,但回升空间有限,作为逆周期调控因子,从历史看基建投资提升对钢材需求的拉动效果有限。

2018年的钢材需求的重要支撑是房地产,但房地产市场从严调控的思路贯穿全年,即使在外需走弱、GDP增速快速回落的情况下,政府仍未露出放松迹象,土地购置费高增支撑着房地产开发投资维持高位,但销售增速却已在各位数持续了12个月之久,且呈下滑趋势,在加速周转、回笼资金的刺激下,新开工增速升至本轮房地产景气周期的高位,但与之对应的是竣工增速已降至新低,两者背离预示房企在预期转弱及资金偏紧的情况下,主动施工意愿放缓,房地产投资中建筑工程增速已连续11个月(2018.7短暂转正)维持负增长,也导致2018年工业品需求的同比下滑。2019年,随着贸易摩擦对出口的影响加速显现,居民消费因杠杆增加维持低迷,经济下行压力将进一步增加,而基建受制于地方政府债务增长空间有限的情况下,房地产将在度成为经济增长的唯一支柱。因此,很有可能在一季度经济进一步下行后,政府将在度放松对房地产调控,带动市场情绪回暖,导致前期大量的隐形库存爆发。不过,2018年末,居民部门的按揭贷款偿债比率可能将会超过13%,高于美国次贷前水平,而居民债务收入比(债务/可支配收入)增长到2017 年的近80.3%,居民现金流压力持续增加,尤其是三四线城市,因此若在相关政策(如限购、限售……)放宽的情况下,房地产销售回升依然受限。

图3-1:中国房地产开发投资累计同比 图3-2:中国城镇固定资产投资同比增速

3.3 产业链利润转移势在必行 钢材利润高位回落

2017.Q4 开始,高品位矿的供需即成为铁矿石价格走势的核心因素,到了2018.Q4,这一核心因素升级为高品位矿中部分品种的供需情况,即双重结构性问题,从年中卡粉上涨而盘面震荡,而9-10 月PB 粉上涨盘面大幅反弹可验证。向上推,高品位矿需求取决于钢材的盈利及焦炭价格,而焦炭价格很大程度受钢材利润影响,钢铁行业的盈利取决于全产业链的盈利情况及钢铁行业盈利占比。从制造业产业链看,2016年板材价格的持续上涨,使下游成本大增,PPI 的上涨可对此验证,而下游制造业在2017 年宏观经济下行压力增加的情况下,成本转移难度较大,利润明显回落,因此需要对产业链内的利润进行充分配以支持制造业发展。长材利润上,2019 年为应对经济下行压力,基建将是投资端重点,而在地方政府财政资金偏紧的情况下,对于成本的控制较为重要,因此对长材而言,其需要在基建链条上实现利润的让渡。2018 年四季度以来,板材的利润已明显回落,长材利润也逐步下滑,预计2019 年螺纹钢毛利将下跌至300-600 元/吨。

图3-3:螺纹钢及热轧卷板吨钢毛利润 图3-4:中国盈利钢厂占比

3.4 焦炭价格依然承压

2019 年,钢材利润的高位回落同时,将挤压上游原料端利润,2018.Q4 焦炭行业利润仍在400-500 元/吨,预计随着钢厂低利润时间的拉长,产业链利润将面临重分配,届时焦炭价格将面临继续回调。高品铁矿石需求与焦炭价格呈正相关,因此后者走低后将与钢材利润一同压缩高品矿需求。

图3-5:唐山地区二级冶金焦到厂价

3.5 高品位矿需求面临回落

铁矿石期货价格是由高品矿价格决定的,特别是在I1809 合约交割标准改变后,因此预测期货价格即可以转化为预测高品矿价格。从2018 年的期现走势看,卡粉价格上涨并未使期货价格走高(2018.4.13-7.20日照港卡粉上涨20%,PB 粉上涨2%,I1809 合约上涨5.6%),而PB 粉价格与盘面却存在较强的相关性(2018.7.20-10.26 日照港PB 粉上涨26%,金步巴粉上涨22%,印粉上涨16%,卡粉上涨10%,I1901 合约上涨16%),因此若交割标准未变,预测期货价格则进一步简化为预测61%-62%可交割粉矿价格。因此将铁矿石的供需分两种情况:一是高利润下高品矿需求增加,使铁矿石供需转为高品矿的供需问题;二是利润减少甚至亏损的情况下,中低品需求增加,转换为总量供需问题,此种情况下铁矿石供给大幅提升,利润的减少又导致钢厂补库需求的下降,供需矛盾加重。

图3-6:螺纹钢利润与铁矿石高低品价差走势

由于在不同的盈利水平下,钢厂对入炉铁矿石结构的调整,导致生铁产量的波动较大,2014-2016 年,螺纹吨钢毛利在-180 元--200 元之间,盈利钢厂占比在5%-70%之间剧烈波动,此时钢厂生产积极性不高,PB 粉与超特粉价差为30-100 元/吨,表明钢厂对高品矿需求并不强烈,此时单位产能利用率的吨钢生铁产量为60-70 万吨。2017 年,随着钢厂盈利水平的提高,螺纹钢吨钢毛利运行区间升至500-1500 元/吨,盈利钢厂占比稳定在84%附近,利润的增加刺激钢厂增产热情,PB 粉与超特粉价差最高升至230 元,最低为120 元,单位产能利用率的吨钢生铁产量升至84 万吨。

2019 年生铁产量=2019 年产能利用率×2019 年单位产能利用率的吨钢生铁产量

1.产能利用率:政策角度,从2018 年四季度的情况看,环保限产政策将逐渐减弱,特别是从宏观角度看,工业增加值下行压力较大的情况下,2019 年环保限产同比将继续放宽。市场角度,钢厂盈利情况随着需求转弱难以维持在2017-2018 年的高位区间,但市场惯性及基建的托底作用,使2019 年钢材盈利区间不会大幅回落至2014-2017 年的低位区间,预计将维持在两个阶段之间。政策和市场相结合,估算2019 年钢厂产能利用率均值为79%。

2.单位产能利用率的吨钢生铁产量:2014-2016 年,螺纹吨钢毛利维持在-180 元-200 元时,此指标在60-70 之间运行,而后2017 年钢材利润的增加,使其运行区间抬升至70-85。通过对2019 年钢材盈利的预估,预计单位产能利用率吨钢生铁产量均值为75。

预计2019年中国生铁产量预计为71,100万吨,2018年中钢协生铁产量预计同比增加9%至77,473万吨,2019年生铁产量将同比下降8.2%。

4.2019年铁矿石供需平衡表

由于中低品矿、高品矿及废钢用量在2017-2018年根据利润进行了调整,导致生铁产量和铁矿石需求间背离,而期货价格和62%的矿石相关性较高,因此本表通过高品粉矿的供需情况来预测期货价格。在通过历史数据判断价格时,根据利润情况将2014-2016年和2017-2019年分为两个阶段,此处的假设为2019年螺纹利润在300-600元/吨。通过2017-2018年高品矿供需情况的对比,预测2019年铁矿石期货价格的中值为446元,同比下跌8.7%,高点和低点分别为399元/吨和511元/吨。

5.成本因素分析

5.1 海运费随原油价格波动

海运费价格与原油价格关联性较高。2019年,从供需结构的预期来看,原油将开展类似2017年上半年级别的调整,预计持续8-9个月,预示2019年上半年油价走势相对较少,海运费也将回调。不过由于原油的地缘政治属性表现越来越强,2019年美国制裁伊朗是否会收紧、OPEC是否会迫于美国的压力而不减产、俄罗斯是否会基于自身的经济考虑而维持高产、沙特与美国的盟友关系是否继续稳固以及中东内部各国之间的斗争等等均会引起原油供需基本面的变化,而地缘政治因素又是无法预测的,因此只能适时关注评估其对油市的影响。综合分析看,2019年海运费价格同比下跌概率较大。

5.2 人民币存在贬值压力

人民币贬值有助于缓解加征关税对中国商品出口的压力,但仍无法完全抵消贸易战对宏观经济,特别是对部分行业的冲击,反而会损害国际市场对人民币的信心,不利于人民币国际化的推进。因此,央行仍将密切关注人民币汇率运行。随着贬值压力加剧,央行将适当允许人民币贬值以部分释放压力,但会通过逆周期调节因子,来努力保持人民币相对平稳。因此2019年,若中美贸易摩擦趋于缓和,则人民币汇率破7压力不大;反之,人民币汇率大概率破7,预计为7.2。

5.3 FMG成本分析

FMG当前仍为主流矿最高成本。2018财年,FMG息税、折旧、摊销前铁矿石成本为24美元/干吨,扣除海运费为16.53美元/干吨,根据原油价格预测2019年西澳至中国铁矿石运费均值为7.5美金/湿吨,则FMG在2019年铁矿石运至中国成本为24.7美元/干吨。中低品需求的回升,使FMG在2018.12混合粉及超特粉折扣已降至普氏62%指数的71%和60%,预计2019年折扣将随需求稳中回落,假设以当前折扣计算,则FMG粉矿折62%成本约为37.7美金/干吨,以美元/人民币汇率为7.2计算,则FMG粉矿人民币成本为352元/干吨。

6.技术图表分析

图 6-1:铁矿石 周 K线走势 线走势

技术上,铁矿石在2019年将继续走调整浪中的大C浪,大概率跌破2017年6月的低点。

7.2019年展望:铁矿石价格中枢继续下移

2019年,钢材供需转向宽松,利润由2017-2018年的高位区间下移,而基建的企稳及钢厂生产对于利润变动的时滞性,将使高品矿需求不会快速降至供给侧改革前水平,预计2019年将是后供给侧改革的第一阶段,在一系列可预期政策加持下,将是一个承上启下的过度期。但在可用刺激政策边际效用递减的情况下,对于钢材需求的提振效果相对有限,因此全年看,政策出台后,市场情绪刺激下的反弹将是高空的最好机会,而随时间推移,市场将逐渐发现政策刺激效果的乏力,从而导致铁矿石价格的震荡下跌。铁矿石震荡中值将由490元跌至450元/吨,低点为399元/吨,高点为511元/吨。普氏62%指数中值为62美元,高点为73美元,低点为57美元/吨。

分时期看,G20峰会过后,12月中下旬的中央经济工作会议将定调2019年宏观政策,内忧外困之下,房地产政策依然是缓解经济下行压力最有效、最快捷的方式,有助于市场情绪的缓和,或刺激钢材冬储,但市场预期不佳及2018年冬储的失败,将导致冬储力度不强,在铁矿石主流澳粉供应仍不充裕的情况下,期现货价格随之反弹。

春节后,钢材需求面临第一个大考,而春节前冬储意愿不足,及节后房地产市场的惯性及基建项目的落地,需求虽同比面临下滑但仍将超出市场预期,同时在2018年经济数据出台的情况下,三月两会将给予政策面的第二轮加持,预计铁矿石价格将升至年内高点。

而后,市场静待政策效果,但居民高杠杆下销售回升乏力,房地产投资将持续走低,钢市旺季不旺打压市场信心,钢材利润再次下滑,高品位矿需求实际减少,供需矛盾加重,矿价预计三季度开始下跌。

在高低品矿价差持续回落的同时,低品矿价格也将回落,非主流矿山仍将受至于成本问题,发货量延续2018年的下降趋势,而主流矿山则在高品需求遇冷的情况下,限产保价的情绪或将升温,供给逐步减少使矿价在四季度获得支撑。

方正中期期货研究院 汤冰华 田欣沅

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